乐鱼中投证券：给予福耀玻璃“强烈推荐”评级

中投证券：赐与福耀博璃“强烈保举”评级 发布日期：2013-12-27 09:02 阅读次数：275 海内汽车博璃龙头，将来增速略高在海内乘用车销量。公司是海内最年夜的汽车博璃厂家，重要针对于OEM市场，已经基本追随重点汽车企业出产基地完成为了自身的天下结构，已往十年的高速发展恰是患上益在这类战略结构，迅速抢占并晋升于海内的份额。公司今朝产能约2000万套，海内发卖支出占比66.2%，是以大抵预计其于海内OEM的市场份额约60%摆布。虽然份额已经较高，但上半年海内支出增加14.76%，略高在乘用车13.8%的销量，申明海内据有率仍于小幅晋升。咱们以为海内人均支出晋升将继承鞭策汽车消费继承不变增加，而公司将来五年于海内发卖也无望连结于10-15%增加。 海外结构将带来新的一轮发展周期。海内汽车消费增速放缓致使市场担心公司持久发展性，不外作为汽车博璃全世界第三年夜企业，公司拟于H股召募资金举行海外建厂，无望转变预期。公司今朝外销量约700万套，而全世界(除了中外洋)汽车销量约6200万辆，则除了中国市场外公司据有率约11%。初期公司于外洋市场以AM为主但该市场已经较为成熟；OEM市场增加仍较快，但需本地建厂，公司当地化投资后全世界OEM开����APP拓将更为顺遂。已往六年外洋市场发卖年均增速20%，较着高在海内的16%。跟着汽车博璃及浮法博璃于俄罗斯及北美等地的设置装备摆设投产，估计于其它国度的投资将慢慢推进。当地化计谋无望鞭策其进入新一轮的发展周期，估计于外洋市场的发展性将升至25-30%。 本钱开支再度上行印证公司新一轮扩伸开始。作为重资产行业，公司自2000年起维持高速扩张的计谋至2007年，年均本钱开支增速到达了46%，这也是鞭策海内迅速做年夜的间接动力。但2008年金融危机后，公司于担心全世界经济仍没较着复苏迹象的环境下，本钱开支较着降落并连结平稳。这类环境于2012年最先发生改变，12年本钱开支达15.7亿元(+42%)；2013年前三季度收入15亿元(+25%)，咱们估计2013年整年将收入跨越19亿元，无望创下汗青上最高值。扩张速率加速恰是海外扩张的需要，也是推高将来发展性的印证。 刊行H股将解决海外扩张资金来历，且无望晋升A股估值程度。公司拟刊行H股用在于俄罗斯、美洲或者欧洲、美洲等地设置装备摆设汽车博璃及浮法博璃出产基地、设置装备摆设研发平台等工程。刊行的H股占刊行后股分总数不跨越18%，则刊行股分不跨越4.4亿股，估计将在2014年上半年完成。股权融资将削减财政成本，估计现实对于EPS的摊薄影响略低在10%。别的，H股市场对于这类不变发展高分红的标的每每更为青睐，赐与的估值正常也高在A股，无望晋升A股福耀的估值程度。 赐与 强烈保举 评级。海外扩张将晋升公司整体年均发展至15-20%间，今朝较着低估；公司分红率靠近6%，是稳健的发展性种类。于H股融资不决以前，暂不思量摊薄影响。估计13-15年EPS为0.89元、1.01元与1.20元，赐与 强烈保举 评级。/乐鱼